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亚洲人妻熟女AVwww20aycom _中宠股份—重大事项点评:牵手福贝,强强联合共起航

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中信证券发布投资研究报告,评级: 买入。

中宠股份(002891)

核心观点

中国宠物行业快速发展,正迎“大行业、小龙头”阶段,公司不断深化国内市场品牌和渠道端布局,此次合作更是强强联合优势互补,未来有望打造中国宠食龙头。我们维持公司2019/20/21年EPS预测为0.5/0.84/1.46元,维持“买入”评级。

强强联合,拟收购福贝51%股权。公司发布筹划重大资产重组的停牌公告,拟以发行股份或非公开发行可转换公司债券及支付现金相结合的方式受让上海福贝不低于51%股权。作为国内领先的ODM龙头,上海福贝在上海、安徽宣城设有2家加工工厂(上海金山全智能化第三家工厂建设已启动),拥有丰富的干粮产能和生产经验,产品远销多国,旗下比乐中高端宠物主粮已有一定品牌影响力。预计通过此次收购,二者将有效实现资源互补,中宠将借助福贝主粮领域的经验加大国内市场影响力,福贝将借助中宠资本平台实现产业链的延伸与布局。

多品牌、全渠道策略,国内市场百花齐放。2017年以来,公司加速向品牌商的转变,主要通过两方面:1)品牌端。围绕顽皮品牌进一步丰富,迄今已拥有12个自有品牌和数10个代理品牌,卡位各细分市场。而顽皮品牌亦通过调整产品配方、重新品牌设计、开发新品等进一步加强了品牌影响力。2)渠道端。公司主攻线上,并不断加强专业渠道的覆盖能力。公司先后与苏宁、天猫、京东签订战略合作备忘录,并收购了多个线上团队,目前线上旗舰店数量稳居行业前列。此外,公司通过和瑞鹏的深度合作(中宠持有瑞鹏1.25%的股份,瑞鹏旗下的巨星持有中宠6%的股份),专业渠道覆盖能力有望进一步加强。随着电商渠道在2019、20年上量,预计2019/2020年国内市场仍有望高速增长。

原料价格高位,全年业绩承压。2019H1,山东的大胸鸡肉均价为15008元/吨,同比+24%,6-7月以来,尽管鸡价略有回落(目前均价约13800元/吨),在鸡猪替代逻辑下,下半年预计价格仍将相对高位。整体在原材料涨价、贸易关税加征、国内投入加大下,全年业绩仍将承压。

风险因素。1.行业增速放缓;2.品牌建设不及预期;3.原材料价格波动风险;4.贸易争端风险加剧。

盈利预测及估值。中国宠物行业快速发展,正迎“大行业、小龙头”阶段,公司不断深化国内市场品牌和渠道端布局,此次合作更是强强联合优势互补,未来有望打造中国宠食龙头。我们维持公司2019/20/21年EPS预测为0.5/0.84/1.46元,维持“买入”评级。

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